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　　25Q1公司毛利率20.65%，同增0.5pct；归母净利率6.07%，同减0.9pct。我们预计Q1收入及利润受到外部经营环境低迷且基数较高影响，后续公司持续通过IP赋能传统业务及九木发展，科力普客户恢复正常节奏后有望重回增长通道；Q1毛利率提升我们预计系创新产品结构效果显现。

　　25Q1传统业务收入（总收入-科力普-零售大店）约20.5亿，同比约-5%；在外部经营环境疲软趋势下，公司坚持以产品力提升和全渠道布局作为抓手，全面推进传统核心业务稳定发展，一方面持续推进传统业务全渠道布局，线下线上同步发展；另一方面提速技术与产品创新步伐，加大研发和创新投入，加强IP赋能，通过内部自主IP孵化及与外部知名IP合作相结合的方式，创新产品结构，提升产品力。

　　线%，收入增长靓丽。公司积极推进线上提升战略，与各主要平台持续升级合作，同时赛道与渠道协同，加强线上品类的产品线布局及产品力挖掘，开发平台专供款、联合共创款、定制化款等多维度新品，满足各平台差异化消费需求；此外加速新渠道业务发展，快速实现市场排位力。

　　海外市场方面，公司深化布局，致力于满足消费者多样化需求，海外市场产品力和品牌力持续加强，Q1继续保持较快发展速度。

　　25Q1科力普营业收入27.90亿元，同比-5.32%，主要系高基数及客户重启招标后产品上架滞后性影响。未来科力普将聚焦发展四大业务板块，推进核心产品和自有产品的开发，提高自营和自有产品的销售比例；积极拓展新客户，不断丰富客户结构；继续夯实行业地位，发挥行业龙头的示范作用，与央企、政府及金融机构等合作伙伴建立稳固的战略合作关系。

　　25Q1晨光生活馆（含九木杂物社）实现营业收入4.01亿元，同比+8.03%，其中九木杂物社实现营业收入3.88亿元，同比+11.37%。截至2025年一季度末，公司在全国拥有792家零售大店，较上年末+13家，其中九木杂物社752家，晨光生活馆40家。

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　　2025年九木杂物社将以消费者为中心，加强IP类产品资源投入和提升自有品牌占比，丰富产品结构；利用数字化管理思维和工具，提升单店业务能力，打造多种店型以适应不同市场需求；保持线下渠道的快速增长和线上业务的多渠道增长。

　　风险提示：竞争环境加剧，商场线下客流量下滑，科力普招投标承压，海外市场拓展不及预期等