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　　我们在上一篇文章《英伟达H20解禁提振AI行情，这些含AI量王者你上车了吗？》中，初步梳理了AI含量较高的基金，但上周的时候，很多基金还没有公布二季报，因此我们难以获得更多的增量信息。

　　截至今日，公募基金二季报已全部披露完毕，那接下来就让我们一起来盘一下那些具有代表性的AI基金的持仓变化以及基金经理的最新观点吧。

　　注：以上数据以及持仓明细仅为举例说明之用，不作为投资推荐，股市有风险，投资需谨慎

　　刘元海在本轮AI行情初始，就敏锐地洞察到了产业的变化，在2023年第一季度就开始加仓并持续重仓光模块和PCB，后面随着产业趋势的演进，再结合估值变化，虽然对AI算力有加有减，但不论是哪个季报期，算力在其持仓中的占比都是相对比较高的。

　　注：以上数据以及持仓明细仅为举例说明之用，不作为投资推荐，股市有风险，投资需谨慎

　　4月上旬在市场大幅波动后我们系统评估了海外AI算力链投资机会，我们当时判断AI大模型还在训练，AI应用还没有大规模推广和普及，因此AI算力需求见顶可能性或不大，未来AI算力需求可能会不断超市场预期。与此同时，海外AI算力业绩可兑现性有望比较高，目前估值又相对比较低。因此，本基金在2季度继续持有并进一步加仓AI算力相关标的，后续一段时间市场表现验证了我们的投资判断。

　　展望3季度乃至下半年，我们对下半年A股市场行情相对比较乐观，认为市场结构性机会可能比较多。从成长方向看，对于科技行业，当前我们相对比较关注的主线）海外AI算力链可能还有空间；（2）汽车智能化：下半年汽车智能驾驶有望出现技术拐点诞生比较现象级产品，从而有望驱动汽车智能化产业发展，未来两年汽车智能驾驶行业有望进入业绩估值“戴维斯双击”阶段；（3）AI硬件，包括果链和AR眼镜等，我们认为AI硬件产业趋势相对比较明确，当前估值处在历史相对较低位，中长期投资价值有望显现。

　　基于上述研判，本基金下半年将继续关注AI科技领域等行业的投资机会，力争为投资者带来更好的持有体验。

　　雷涛的代表基金是德邦半导体，相较于中证半导体有明显超额，2024年初接手德邦鑫星价值之后，迅速对其进行改造和调整，从2024年Q1开始海外算力的占比就非常高，并一直持续至今（7月21日的内部调研也表示，产品将继续重点投向算力方向）。

　　注：以上数据以及持仓明细仅为举例说明之用，不作为投资推荐，股市有风险，投资需谨慎

　　二季度以来，市场对AI算力尤其是海外算力的态度发生了180度转弯，从极度悲观开始重新乐观，我们对AI产业尤其是算力赛道的坚持终于得到市场的认可。尽管当前算力行情得到了一定的修复，但我们认为展望未来，AI算力仍有预期差和极大的成长潜力。

　　一方面，除了原先北美和国内科技大厂对大模型和算力基础设施的持续投入外，各个国家主权对人工智能的发力才刚刚开始。从公开新闻看，星际之门5000亿美金投资计划、阿联酋主权财富基金支持OpenAI在阿布扎比建设超级数据中心集群、黄仁勋宣布与欧洲各国政企的合作大量进展等，无不显示出各方势力对AI算力的渴望，算力即生产力，算力即竞争力，算力即国力。

　　二方面，今年无疑是AI应用商业化开始起量起规模的一年，尤其是海外。OpenAI不仅用户侧增长迅猛，其ARR（年度经常性收入）也升至120亿美元增速翻倍；Anthropic的ARR升至40亿美元增长数倍，诸如此类的案例还有很多。因此，我们之前认为AI将进入推理需求为主和商业化闭环新阶段的观点同样开始得到印证。大模型或者云厂商的tokens需求和对应收入的爆发，将反推对算力资源的持续投入，正如黄仁勋在GTC大会上所说“买（算力）得越多，赚得越多”，这一点同样有望复现在国内AI市场。另外，下半年海内外的大模型厂商都将迎来新一轮的重磅基模更新，scalinglaw有望重新开始发挥作用，并且多模态、多智能协同甚至AGI等不断涌现的模型新能力，都会对算力形成需求的升维。

　　因此，我们认为全球或者说人类社会对AI算力的需求还仅仅只是一个开始，有望持续保持超高的景气度。

　　初次认识冯炉丹是在中欧基金的一次策略报告会上，那个时候冯炉丹应该是刚刚独自管理基金不是特别久，或者是比较少出来做路演交流，所以那次策略会她显得很紧张。但是她讲的内容和投资框架非常不错，给我们留下了深刻的印象。

　　又是一年多时间过去，冯炉丹的中欧数字经济（聚焦AI赛道）连续为我们呈现了超预期的业绩表现，值得给予更多的关注。

　　注：以上数据以及持仓明细仅为举例说明之用，不作为投资推荐，股市有风险，投资需谨慎

　　自成立以来，本基金始终专注于人工智能领域的投资和深度研究。我们认为，AI并非仅仅是科技板块的一个分支，而是驱动下一轮全球经济增长的结构性力量，是科技领域中确定性较高、非常具成长潜力的赛道。我们通过对产业链上下游的系统性研究，力求把握“技术突破和商业变现”之间的最佳结合点。

　　从技术发展层面看，2024年下半年，AI大模型逐步迈入L2级别推理能力阶段，显著提升了在数学、代码等高复杂度任务中的表现。当前，产业正处于向L3级智能体演进的关键期，具备多轮推理、复杂任务拆解与多工具协同的能力，进一步拓宽了AI在真实场景中的可商业化空间。

　　训练侧的演进奠定基础，真正释放行业价值的关键在于推理侧的商业化落地。随着模型成本的下降和性能提升，我们观察到在海外AI产品开发→商业模式验证→收入规模化→利润释放这一价值实现路径正在多个细分领域得到验证。在垂直应用领域，已有少部分领先企业通过AI能力实现了实质性的利润增量，同时越来越多的AI原生应用公司展现出加速的收入增长轨迹。在通用领域，如广告、搜索、社交、电商中，海外头部互联网公司也加快了AI产品的商业化尝试。在此行业背景下，当前阶段最值得关注的投资机遇在于海外推理侧的基础设施建设，而未来最核心的观察变量则是商业闭环的形成。这既是我们下一阶段的投资蓝图，也是驱动整个人工智能行业持续成长的核心引擎。

　　关注到韩浩，是因为他所管理的中航新起航在固态电池所作出的超额业绩表现，不过要说韩浩管理规模和影响力最大的还是他所管理的中航机遇领航，一只坚持做海外算力的基金。

　　注：以上数据以及持仓明细仅为举例说明之用，不作为投资推荐，股市有风险，投资需谨慎

　　本报告期内AI算力基础算力方向的重点公司发布的业绩依然高速增长，所以本基金在二季度配置上依然集中在AI算力基础设施中的上游硬件方向。

　　英伟达GB300AI服务器出货在即，将有效带动光模块、PCB等供应链需求，加之海外各个科技巨头在ASIC上的投入，国内云厂资本开支的增长，总体看光模块及光通信等算力基础设施景气度可以持续且超出市场预期。

　　本基金聚焦技术领先企业，关注行业景气度变化，依然围绕AI算力的投资方向，结合估值情况寻找具备高成长潜力的个股投资机会。

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