九游app：【国泰海通消费】年报季报回顾及五月投资策略
发布时间：2025-07-30 13:47:18| 浏览次数：
2024年年报及2025年一季报落下帷幕，哪些上市公司业绩表现超预期？如何展望五月投资机会？国泰海通消费生力君八大行业首席：食品饮料/美护 訾猛、 社服/零售 刘越男、家电 蔡雯娟、轻工 刘佳昆、纺服 盛开、农业 王艳君/林逸丹、互联网 曹蕾娜，第一时间召开电话会议为您解读！
投资建议：1）白酒：发展更加理性，注重高质量发展，头部企业增长持续性和确定性相对较强，建议增持动销较好标的。2）大众品：重视零食机会，基数压力缓解+渠道/新品类驱动成长，饮料品类红利延续，啤酒、饮料表现优异；食品添加剂成长凸显；乳制品见底、调味品相对较好及餐供底部震荡。
食品饮料降速运行，部分大众品率先走出调整。2024年食饮板块收入和利润降速，收入同比+2%、净利润同比+4%，受需求压制较为明显，呈现前高后低特征。25Q1板块业绩微增，收入同比+1%、净利润同比+0.2%，综合两个季度24Q4+25Q1收入同比+1%、净利润同比-6%。整体来看，白酒高端引领、表现平稳，大众品部分板块已出现改善迹象、弹性相对更大，例如从24Q4到25Q1啤酒和乳制品增速已趋势性抬升，零食等由于基数效应25Q1增速一般。
白酒：24年收入，利润分别增长7.6%，7.6%，25Q1收入，利润增长1.7%，2.3%。增速仍在寻底，茅台、古井、
表现优异，品牌和管理优势凸显，弱品牌弱管理标的边际明显减速。大众品：表现分化，结构性增长。1）啤酒：25Q1收入同比+4%、净利润同比+11%，销量景气修复吨价承压，成本优势利润率持续改善。2）软饮料：25Q1收入同比+3%、净利润同比+1%，继续保持较好景气度，龙头亮各有亮点。3）零食：食品综合板块分化明显，其中新渠道和新品类驱动下零食成长性凸显，24Q4、25Q1收入分别同比+18%、+2%，25Q1受高基数和春节提前等因素影响业绩增速阶段性下滑。4）乳制品：2024年（A股）收入同比-7%、净利润-27%，度过调整期后25Q1景气度和毛销差边际改善。5）调味品：2024年板块收入边际改善，25Q1业绩稳步增长，收入同比+3%、净利润同比+7%、毛利率同比+1.6pct。6）餐饮供应链：竞争加剧导致2024年板块利润承压，25Q1收入同比-5%、利润同比-13%环比降速。
投资建议：2024及25Q1美护板块大盘平淡，但结构性机会突出，看好美妆个护公司产品创新下的长期成长性，建议布局具备产品创 新能力、受益赛道红利的标的：1）个护板块：推荐新渠道助力产品 创新标的；2）美妆及医美板 块：成分创新和情感价值下细分赛道有望高增，推荐品牌驱动的高 端国货及重组胶原赛道龙头及多品牌扩张标的。
美护板块 2024 年收入、归母净利润分别同增 13%、0.2%，细分板 块表现个护医美化妆品。（1）个护板块：受益产品创新及新渠道 发力，业绩增长显著。2024 年（含港股）个护板块整体营收 55.33 亿元，同比增长 19%，归母净利润 6.08 亿元，同比增长 25%，25Q1 （不含港股）板块收入同增 29%，利润同增 13%。其中 25Q1 若羽 臣、
营收同比+54%、19%、44%。（2）医美板 块：胶原蛋白龙头领跑，终端整合持续推进。2024 年（含港股）医 美板块整体营收 127.31 亿元，同比增长 16%，归母净利润 31.76 亿 元，同比增长 22%，25Q1（不含港股）板块收入同比下滑 0.2%，利 润同比下滑 0.5%。其中
2024、2025Q1 营收同比+85%、 63%，近期凝胶产品获批，延续高成长性。（3）化妆品板块：个股表 现分化，港股标的成长性显著。2024 年（含港股）化妆品板块整体 营收 589.26 亿元，同比增长 11%，归母净利润 65.31 亿元，同比下 滑 9%（剔除
异常值后为同比增长 11%），25Q1（不含港股） 板块收入同比下滑 3%，利润同比下滑 21%。重组胶原赛道巨子生 物 2024 年营收同比增长 57%、
2）美团旅行数据显示，五一出游高峰将从4月26日前后开始，如节后请假4天甚至可“拼”出11天大长假，超长假期带热国内长线游，新疆博乐、云南腾冲、青海祁连县等原本“小众”的目的地，今年五一机票热度同比上涨均超100%。
3）同程旅行数据显示，清明假期过后，国内和国际机票价格相对平稳，国际机票的价格预计从“五一”假期前一周出现上涨势头，并在4月30日和5月1日达到价格高峰，5月3日触底后仍将有小幅上涨的空间。
4）国内机票价格预计将在4月28日开始呈现走高的态势，并在假期前一天（4月30日）和假期最后一天（5月5日）出现价格峰值。
投资建议：AI＋消费；情绪与体验消费，传统零售调改与新渠道；关注服务业消费。
当下聚焦三条主线）全球关税政策不确定背景下，黑电龙头多元化产能布局优势显现；2）地产链和内需（人口政策等）有望出台更多刺激政策；3）全球化产能布局领先的龙头长期竞争力突出。
多品类周度数据改善，关注内需机会：根据奥维云网线上累计数据，家电多品类周度边际改善。线上空调/洗衣机/干衣机/洗碗机/扫地机器人/洗地机累计增速均环比提升，线下空调/冰箱/洗衣机等环比提升。我们预计在外部环境不确定的大背景下，地产链和内需（人口政策等）会有更强的应对与刺激落地，后续内需刺激相关领域有望存在机会。从已经公布的财报数据来看，北鼎2024Q4/2025Q1收入分别同比+28%/+33%，归母净利润分别同比+61%/+48%，业绩存在修复趋势。内需改善存在强预期弱现实情况，其他仍有部分内需为主的公司Q1基数较低，不排除在报表端实现可观增长。
空调最新排产公布，存在出口转内销趋势：产业在线月白电排产，综合整体来看，品类上，空调内外销需求小幅下修，冰洗相对分化。7月空调、冰箱内外销排产差异较大，整体体现出口向内销转移。
两轮车以旧换新效果明显，规模效应下盈利能力有望提升：2025年截至4月8日，全国电动自行车的以旧换新活动中，售旧和换新的数量已经达到了334.1万辆，相当于2024年（9~12月）置换总量的2.4倍。随着两轮车销售旺季的到来，以旧换新节奏在不断加快，我们预计在规模效应释放的背景下，相关企业的盈利能力也有望提升。
多公司推出上半年新品，关注后续爆品机会。618预热期逐步临近，小家电公司也陆续推出多款新品预热：1）飞科4月16日推出往复式便携剃须刀F8，为全新一代便携式剃须刀；2）科沃斯4月22日推出地宝Mini新品，相较于此前市场上传统的全能基站扫地机器而言，体积更小、占地面积也更小。产品定价低于2000元，有望通过性价比价格布局带动销量释放。
家具：乘国补东风，扭转颓势。压力客观存在，国补创造机遇，景气度边际走高。家具板块营收增速边际改善。我国存量房市场走强，同时以旧换新国补政策持续推进，家具需求得到支撑。
个护：景气度延续，新产品&新渠道是抓手。需求相对刚需，收入稳步增长，有效支撑业绩。营收延续高景气度。企业更加注重产品的创新、消费者的精准定位，线上线下融合发展是趋势。
谷子：短期业绩波动，前景广阔。短期收入受高基数影响，长期成长空间大。基数影响下，盈利水平微幅下滑。传统文具向文创产品靠齐；泛娱乐玩具市场受益于娱乐性、互动性，增长或更快。
出口链：业绩开始分化，海外布局提速。2024年四季度开始出口链业绩低基数效应开始走弱，公司内生增长的权重提高，我们预计这主要取决于下游行业需求景气度，以及公司自身在品类、渠道及客户扩张的努力。进入2025年一季度，关税扰动加剧，具备海外产能的公司实现进一步的超额营收表现。
两轮车：以旧换新加码，业绩高增兑现。进入2025年一季度，车企推出年度重磅新品，渠道端积极补充库存应对旺季，同时全国层面以旧换新力度加大，车企业绩增速上行。中长期看，新国标白名单强合规经营要求+制造能力约束下头部品牌竞争优势扩张，格局集中有望持续兑现。
智能眼镜：大模型加持，产业趋势爆发。根据XR研究院数据，2025Q1雷朋Meta AI眼镜终端零售量同比增长超过200%。各大厂商加速产品与AI模型的融合，目前一代产品均已发布，除雷鸟V3已发售外其他产品预计在2025年陆续发售，产品力表现值得期待。
造纸：成本端拐点确认，看好供需更优的纸种盈利弹性：1）板块层面，收入增速环比改善，特种纸表现优于大宗纸，24Q4盈利见底，纸价提价启动，25Q1浆价见顶，盈利边际改善，25Q2浆价拐点确认。包装：经营平稳，格局优化有望带动盈利改善。由于下游需求整体偏平稳，一季度包装公司总体营收相对稳定。行业当前布局相对充足，整体资本开支节奏放缓，未来有望更加注重资金使用效率及股东回报。随行业进入存量市场竞争，龙头间并购整合亦加速，未来份额集中有望带动行业整体盈利中枢上移。
风险提示：下游需求不及预期；原材料价格大幅波动；市场竞争加剧；新品推广不及预期；新渠道建设不及预期。
【国泰海通纺服 盛开】2025Q1纺服基金持仓环比下降，服装家纺优于纺织制造
出口端受益标的：特朗普关税政策不断变化，当前出口环境具不确定性，中长期仍看好优质制造标的，推荐①拥有较强顺价能力品牌客户、②差异化产品开发和研发能力、③较强资金储备和多元产能布局、④较高股东回报率的优质企业，包括申洲国际、九兴控股、华利集团。
内需端受益标的：①全民健身、户外风潮延续，推荐运动户外景气赛道，推荐安踏体育、特步国际、滔博；②具有逆市拓店规划，渠道精细化改革，或积极布局新渠道新业态的海澜之家、森马服饰；③受惠房地产企稳、补贴政策推动销售改善的家纺板块，推荐罗莱生活、水星家纺、富安娜。
2025Q1纺织服装行业基金持仓比例整体环比下降，服装家纺优于纺织制造。截至2025Q1，纺织服装行业基金持仓占比约为0.39%，环比2024Q4下降0.1pct。分拆子版块来看，2025Q1纺织制造板块、服装家纺板块基金持仓占比分别为0.09%、0.23%，环比2024Q4分别下降0.07pct、0.06pct。
个股角度来看，2025Q1海澜之家的基金关注度最高。从重仓基金数量来看，截至2025Q1纺织服装板块前五大重仓标的分别为海澜之家（113个）、雅戈尔（52个）、伟星股份（29个）、华利集团（23个）、比音勒芬（15个）。从重仓基金数量变化来看，海澜之家（+6个）、浪莎股份（+4个）、航民股份（+4个）、罗莱生活（+3个）、报喜鸟（+3个）的重仓基金增长数量排名靠前，华茂股份、华孚时尚、南山智尚、云中马、浪莎股份、华斯股份、万里马、戎美股份、九牧王为2025Q1新增重仓标的。
Adidas Q1业绩预告超预期，斯凯奇基于全球贸易风险撤回全年指引。1）Adidas：2025Q1收入为61.53亿欧元，同比增长13%（货币中性），若剔除Yeezy影响，则同比增长17%。2）斯凯奇：2025Q1斯凯奇收入为24.1亿美元，同比7.1%；归母净利为2.024亿美元，同比增长4.2%。分地区来看，Q1欧洲、中东和非洲地区收入同比增长14%，美洲地区收入同比增长8%，中国市场收入同比下降16%。由于全球贸易政策带来的经济不确定性，斯凯奇撤回了2025财年的业绩指引。
【国泰海通农业 王艳君/林逸丹】业绩期关注养殖业绩改善、宠物国产品牌增长
宠物：宠物头部公司24年及25Q1业绩表现亮眼。乖宝宠物、中宠股份归母净利润分别同比增长45.68%/37.68%、68.89%/62.13%；佩蒂股份24年同比扭亏，25Q1略有承压。总体来看，宠物头部上市公司海外业务稳健，国内自主品牌持续突破，展现出较强的成长性。
生猪养殖：Q1利润同比增长，养殖成本继续改善。牧原股份、温氏股份、巨星农牧、正邦科技发布2025年一季度报告，归母净利润分别实现288.79%、261.92%、193.91%、449.58%的同比增长。2025Q1，根据国家统计局数据，猪价同比上升4.24%，我们认为利润同比上升的重要原因来自成本端下降，且龙头公司成本继续领先。看好生猪养殖板块利润的持续性和龙头公司成本优势。
种植产业链：粮价触底开启上涨，看好种植产业链景气提升。2024年玉米豆粕为代表的粮价总体下行，拉低相关公司业绩。2025Q1，粮价开启上行通道。晨光生物棉籽类业务较24Q1实现扭亏为盈，推动公司整体业绩同比上升。种子公司业绩分化，竞争力强的品种是核心支撑。多个种业公司2024年国内收入上涨，其中丰乐种业核心品种铁391K、康农种业核心品种康农玉8009带动公司归母净利润上涨超50%。根据2025年4月新一批转基因玉米品种审定信息，隆平高科、荃银高科、丰乐种业、康农种业等公司有新品种获批，值得关注。
饲料后周期：24年后周期承压，25年有望迎来景气修复。 24年后周期承压，25年有望迎来景气修复。24年全国饲料产量同比-2.2%，但以海大为代表的龙头企业则凭借着其自身的优势实现了市占率的提升和毛利率的稳中有升。动保行业随着25年行业养殖存栏的修复，25Q1的业绩已经有所回暖。
风险提示：大宗农产品价格波动风险、养殖疫病风险、自然灾害风险，关税政策变化、汇率波动。
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