九游官网入口：【国泰海通消费】新消费再梳理
发布时间：2025-08-07 01:12:04| 浏览次数：
近期消费板块出现分化，传统消费承压，新消费表现强势，美妆、个护、IP潮玩、宠物经济、黄金珠宝持续获得市场关注，如何看待新消费投资机会？哪些上市公司值得重点关注？国泰海通消费生力君八大行业首席：食品饮料/美护 訾猛、 社服/零售 刘越男、家电 蔡雯娟、轻工 刘佳昆、纺服 盛开、农业 王艳君/林逸丹、互联网 曹蕾娜，第一时间召开电话会议为您解读！
投资建议：1）白酒：发展更加理性，注重高质量发展，头部企业增长持续性和确定性相对较强，建议增持动销较好标的。2）大众品：重视零食机会，基数压力缓解+渠道/新品类驱动成长，饮料品类红利延续，啤酒、饮料表现优异；食品添加剂成长凸显；乳制品见底、调味品相对较好及餐供底部震荡。
食品饮料降速运行，部分大众品率先走出调整。2024年食饮板块收入和利润降速，收入同比+2%、净利润同比+4%，受需求压制较为明显，呈现前高后低特征。25Q1板块业绩微增，收入同比+1%、净利润同比+0.2%，综合两个季度24Q4+25Q1收入同比+1%、净利润同比-6%。整体来看，白酒高端引领、表现平稳，大众品部分板块已出现改善迹象、弹性相对更大，例如从24Q4到25Q1啤酒和乳制品增速已趋势性抬升，零食等由于基数效应25Q1增速一般。
白酒：24年收入，利润分别增长7.6%，7.6%，25Q1收入，利润增长1.7%，2.3%。增速仍在寻底，茅台、古井、
表现优异，品牌和管理优势凸显，弱品牌弱管理标的边际明显减速。大众品：表现分化，结构性增长。1）啤酒：25Q1收入同比+4%、净利润同比+11%，销量景气修复吨价承压，成本优势利润率持续改善。2）软饮料：25Q1收入同比+3%、净利润同比+1%，继续保持较好景气度，龙头亮各有亮点。3）零食：食品综合板块分化明显，其中新渠道和新品类驱动下零食成长性凸显，24Q4、25Q1收入分别同比+18%、+2%，25Q1受高基数和春节提前等因素影响业绩增速阶段性下滑。4）乳制品：2024年（A股）收入同比-7%、净利润-27%，度过调整期后25Q1景气度和毛销差边际改善。5）调味品：2024年板块收入边际改善，25Q1业绩稳步增长，收入同比+3%、净利润同比+7%、毛利率同比+1.6pct。6）餐饮供应链：竞争加剧导致2024年板块利润承压，25Q1收入同比-5%、利润同比-13%环比降速。
投资建议：2024及25Q1美护板块大盘平淡，但结构性机会突出，看好美妆个护公司产品创新下的长期成长性，建议布局具备产品创 新能力、受益赛道红利的标的：1）个护板块：推荐新渠道助力产品 创新标的；2）美妆及医美板 块：成分创新和情感价值下细分赛道有望高增，推荐品牌驱动的高 端国货及重组胶原赛道龙头及多品牌扩张标的。
美护板块 2024 年收入、归母净利润分别同增 13%、0.2%，细分板 块表现个护医美化妆品。（1）个护板块：受益产品创新及新渠道 发力，业绩增长显著。2024 年（含港股）个护板块整体营收 55.33 亿元，同比增长 19%，归母净利润 6.08 亿元，同比增长 25%，25Q1 （不含港股）板块收入同增 29%，利润同增 13%。其中 25Q1 若羽 臣、
营收同比+54%、19%、44%。（2）医美板 块：胶原蛋白龙头领跑，终端整合持续推进。2024 年（含港股）医 美板块整体营收 127.31 亿元，同比增长 16%，归母净利润 31.76 亿 元，同比增长 22%，25Q1（不含港股）板块收入同比下滑 0.2%，利 润同比下滑 0.5%。其中
2024、2025Q1 营收同比+85%、 63%，近期凝胶产品获批，延续高成长性。（3）化妆品板块：个股表 现分化，港股标的成长性显著。2024 年（含港股）化妆品板块整体 营收 589.26 亿元，同比增长 11%，归母净利润 65.31 亿元，同比下 滑 9%（剔除
异常值后为同比增长 11%），25Q1（不含港股） 板块收入同比下滑 3%，利润同比下滑 21%。重组胶原赛道巨子生 物 2024 年营收同比增长 57%、
2）美团旅行数据显示，五一出游高峰将从4月26日前后开始，如节后请假4天甚至可“拼”出11天大长假，超长假期带热国内长线游，新疆博乐、云南腾冲、青海祁连县等原本“小众”的目的地，今年五一机票热度同比上涨均超100%。
3）同程旅行数据显示，清明假期过后，国内和国际机票价格相对平稳，国际机票的价格预计从“五一”假期前一周出现上涨势头，并在4月30日和5月1日达到价格高峰，5月3日触底后仍将有小幅上涨的空间。
4）国内机票价格预计将在4月28日开始呈现走高的态势，并在假期前一天（4月30日）和假期最后一天（5月5日）出现价格峰值。
投资建议：AI＋消费；情绪与体验消费，传统零售调改与新渠道；关注服务业消费。
当下聚焦三条主线）全球关税政策不确定背景下，白黑电龙头多元化产能布局优势显现；2）地产链和内需（人口政策等）有望出台更多刺激政策；3）低估值和高股息优势显著的企业。
财报季收官，白电龙头表现强劲。根据各家家电企业2024年报以及一季报财报表现，家电板块25Q1整体收入/业绩同比增速为14%/22%。我们发现家电行业收入端自24Q3需求低点以来，同比增速逐季度改善，其中24Q4我们认为主要受益于国补政策的集中发力以及海外旺盛需求的双重拉动；25Q1内销依旧有国补拖底，而关税落地前海外抢出口带来的效果显著，集中表现在小家电、清洁代工以及白电行业，例如欧圣电气、比依股份、富佳股份、美的集团25Q1收入同比+66%/61%/60%/21%。业绩端，虽然家电板块整体业绩增速超收入端，但盈利改善趋势主要体在白电龙头企业。白电龙头企业依靠强大的费用管控能力以及产品结构升级驱动利润率修复，同时25Q1汇率变动下，美的集团、海尔智家等外币资产规模较大、海外地区多采取外币结算模式的企业在汇兑收益上受益明显。而其他子行业多呈现出增收不增利的情况，我们认为或因内销竞争加剧或海外客户抢出口下压价现象多发。展望25Q2以及后续，我们预计白电龙头公司依旧能展现出相对更强的经营韧性。
空调最新排产公布，后续进一步侧重内销。产业在线月家用空调排产，各企业5月内外销排产预期相较上月呈现下修的情况居多。从更新后25Q2预期来看，由于M6、M7内销基数偏低，绝大部分企业内销排产增长更快，依旧符合出口转内销趋势。
家具：乘国补东风，扭转颓势。压力客观存在，国补创造机遇，景气度边际走高。家具板块营收增速边际改善。我国存量房市场走强，同时以旧换新国补政策持续推进，家具需求得到支撑。
个护：景气度延续，新产品&新渠道是抓手。需求相对刚需，收入稳步增长，有效支撑业绩。营收延续高景气度。企业更加注重产品的创新、消费者的精准定位，线上线下融合发展是趋势。
谷子：短期业绩波动，前景广阔。短期收入受高基数影响，长期成长空间大。基数影响下，盈利水平微幅下滑。传统文具向文创产品靠齐；泛娱乐玩具市场受益于娱乐性、互动性，增长或更快。
出口链：业绩开始分化，海外布局提速。2024年四季度开始出口链业绩低基数效应开始走弱，公司内生增长的权重提高，我们预计这主要取决于下游行业需求景气度，以及公司自身在品类、渠道及客户扩张的努力。进入2025年一季度，关税扰动加剧，具备海外产能的公司实现进一步的超额营收表现。
两轮车：以旧换新加码，业绩高增兑现。进入2025年一季度，车企推出年度重磅新品，渠道端积极补充库存应对旺季，同时全国层面以旧换新力度加大，车企业绩增速上行。中长期看，新国标白名单强合规经营要求+制造能力约束下头部品牌竞争优势扩张，格局集中有望持续兑现。
智能眼镜：大模型加持，产业趋势爆发。根据XR研究院数据，2025Q1雷朋Meta AI眼镜终端零售量同比增长超过200%。各大厂商加速产品与AI模型的融合，目前一代产品均已发布，除雷鸟V3已发售外其他产品预计在2025年陆续发售，产品力表现值得期待。
造纸：成本端拐点确认，看好供需更优的纸种盈利弹性：1）板块层面，收入增速环比改善，特种纸表现优于大宗纸，24Q4盈利见底，纸价提价启动，25Q1浆价见顶，盈利边际改善，25Q2浆价拐点确认。包装：经营平稳，格局优化有望带动盈利改善。由于下游需求整体偏平稳，一季度包装公司总体营收相对稳定。行业当前布局相对充足，整体资本开支节奏放缓，未来有望更加注重资金使用效率及股东回报。随行业进入存量市场竞争，龙头间并购整合亦加速，未来份额集中有望带动行业整体盈利中枢上移。
风险提示：下游需求不及预期；原材料价格大幅波动；市场竞争加剧；新品推广不及预期；新渠道建设不及预期。
关税影响后（4/2-5/9），纺织制造指数累计涨幅（-0.1%）与下游服装家纺指数相近（0.2%），判断①东南亚关税暂缓企稳盈利预期，但海外订单波动仍需观察，②25Q1高基数下品牌零售多承压，结构化行情持续。
海外新一季财报持续披露，adidas、prada、tapestry、skechers、crocs业绩均超预期，但指引分化，adidas和puma无法量化关税影响，暂维持指引，prada维持开店和提价预期，skechers（将私有化）和crocs均撤销指引。
4月越南纺织品/鞋履出口金额同比增20.3%/27.2%，均较3月提速（3月纺织品/鞋履出口增速为17.7%/12.0%），纺织品1月以来逐月提速。4月部分制造台企营收增长较3月放缓。
投资建议：当前出口环境具不确定性，中长期仍看好优质制造标的，推荐：①拥有较强终端顺价能力的品牌客户、②具备差异化产品开发和研发能力、③较强资金储备和多元产能布局、④较高股东回报率的优质企业。品牌端分三条投资主线：①全民健身、户外风潮延续，推荐运动户外景气赛道；②推荐逆市拓店或通过精细化管理实现高客单会员持续增长的标的；③受惠房地产企稳、补贴政策推动销售改善的家纺板块。
【国泰海通农业 王艳君/林逸丹】宠物大型展会它博会规模创新高，宠物经济蓬勃发展
宠物行业大型展会它博会2025年5月8日在上海开幕。展会面积达10万平米，较2024年同期的7万平米提升；展商数量达1200个，较2024年同期的812家提升。国产品牌产品具备亮点：乖宝宠物的麦富迪品牌推出奶弗新品，霸弗主打丛林食谱，突出肉骨内脏+天然植萃配方；中宠股份的顽皮品牌展出小金盾系列100%鲜肉猫粮、高汤鲜肉粮，领先品牌展出低温烘焙全价鲜肉犬粮（蓝莓+牛肉）；佩蒂股份的爵宴展出原生风干粮鸭肉果蔬配方。它博会展现出我国宠物经济蓬勃发展之势，国产品牌保持较强的创新迭代能力。
本公众订阅号（微信号: gjretail）为国泰海通证券研究所食品饮料/化妆品研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人訾猛具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S02。
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