「港股IPO观察」IP授权依赖症下的资本游戏Suplay抢跑O卡牌“第一股”谁先撞线
发布时间：2026-01-08 06:59:14| 浏览次数：
「港股IPO观察」IP授权依赖症下的资本游戏，Suplay抢跑IPO，卡牌“第一股”谁先撞线
2026年伊始，卡游招股书再次过期，但卡牌行业的上市故事远未暂停，另一卡牌公司Suplay向港股发起冲刺。这家此前未被外界熟知的公司，依靠授权IP也成长了起来，虽然规模与卡游差距甚远，但是资本野心却不小。
Suplay入局卡牌领域较晚，其成立于2019年底，从线上小程序起家，但发展颇快，如今已成为一家覆盖IP、渠道全产业链的潮流IP消费品公司。
Suplay最初以潮玩为主营业务，后转为毛利率更高的卡牌。Suplay收藏品（主要为收藏卡牌）收入从2023年的4794.6万元升至2024年的1.17亿元，再升至2025年前三季度的1.98亿元，同期对总收入的贡献率也从32.9%升至41.8%，再升至70%，毛利率分别为57.9%、65.4%及69.5%。同期的消费级产品（主要为潮玩）分别贡献总收入的67.1%、58.2%及30.0%，毛利率分别为33.7%、31.8%及19.3%。
“知名IP们在国内的授权策略具有一定的风险缓释作用，版权方通常会向不同厂商授权不同产品品类，避免内部竞争，推动IP衍生品形成‘万花筒’式的市场覆盖，从而满足多元化消费需求。同时，由于该IP盈利能力突出，版权方也倾向于与成熟的运营商保持长期合作。”张书乐还表示，在IP产品畅销阶段，相关企业的运营风险相对可控；可一旦市场表现进入低谷，依赖单一IP的结构性风险便会显著上升。
在Suplay向港交所提交招股书之际，另一卡牌公司卡游招股书再次过期失效，这也意味着卡游二次冲刺港股失利，更意味着“卡牌第一股”花落谁家有了悬念。
根据玩法不同，卡牌可细分为集换式卡牌（TCG）和收藏卡牌（CCG）两大类。前者玩家需要收集卡牌，根据策略构建卡组并进行游戏，兼具集换性、策略性、收藏性、社交性等多元属性，代表产品有《宝可梦》等。收藏卡牌则以稀有性和收藏性为特点，玩家通过不断购买卡牌来收集各种类型的卡牌，可以细分为动漫卡、影视卡、球星卡等类别。
Suplay则在招股书中强调，其主要面向成年收藏家群体。根据弗若斯特沙利文进行的消费者调研，其收藏品消费者中约99.5%为成年人。强大的消费者忠诚度体现在持续的高复购率上，2023年、2024年以及截至2025年9月30日止九个月，Suplay的微信小程序渠道内收藏品的复购率均超过75%。
江瀚分析，Suplay选择以经销商为主的轻资产渠道模式，本质上是为快速扩大市场覆盖、降低前期资本开支。他表示，“收藏级卡牌属于高毛利但小众品类，终端消费者分布广泛且高度分散，通过成熟经销商网络可迅速触达全国市场，避免自建门店带来的高昂固定成本与运营复杂性。其次，该模式契合其‘IP授权+限量发售’的产品策略，经销商承担库存风险并负责区域分销，Suplay则聚焦于IP合作与产品设计，有利于维持高端稀缺感。”
“Suplay上市是为了应对结构性风险的战略举措。招股书明确显示其收入高度依赖少数非独家授权IP，且最大IP授权已失效，自有IP收入占比骤降至4.1%，亟须资金用于IP多元化与自有IP孵化，以降低供应链脆弱性。其次，尽管公众认知度低，但其在细分市场确属龙头，且获知名产业资本背书，具备一定基本面支撑。”江瀚进一步分析，然而，若上市后无法兑现IP转型承诺，或继续依赖不可持续的授权模式，则确实存在“用资本市场故事掩盖经营短板”的风险，因此，不宜认为Suplay上市为“割韭菜”，但投资者需高度警惕其商业模式的内在脆弱性。
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