九游官网入口：【银河消费】行业动态 20263丨文旅客流以及性价餐饮零售与供应链是亮点
发布时间：2026-04-20 21:12:42| 浏览次数：
1）3月社零同比增长1.7%，增速环比下跌1.1 pct。春节错期是导致3月零售增速放缓原因之一，2026年1-3月社零增速2.4%；此外，3月汽车（大件耐用品）、建筑及装潢材料（地产后周期）下滑幅度较大，分别同比-11.8%、-9.0%。
2）3月必选消费表现稳健，粮油食品类、饮料类、烟酒类分别同比+9.5%、+8.2%、+7.7%。服鞋针纺类社零增长较好，3月略放缓至7%。今年春节较晚，春节前的购衣小高峰后移导致2026年1-2月数据较好，3月需求有所放缓。安踏体育一季度运营数据，主品牌、FILA及其他品牌流水分别实现高单位数/10-15%/40-45%增长，表现超出市场预期，为全年经营奠定良好开局；361度主品牌2026年第一季度流水亦录得10%增长。
3）2026年3月，金银珠宝类社零同比+11.7%，继续保持较快增长；化妆品类社零同比+8.3%，增速在改善。
4）国补类产品表现分化。家用电器和音像器材类、家具类社零于3月分别同比-5.0%、-8.7%，受国补退坡影响。2026年国补预算2500亿元，继年初发放第一批资金，第二批625亿元于3月底至4月初陆续下达各地。同为补贴类产品，3月通讯器材类社零同比大幅增长27.3%，1~3月累计增长20.8%。虽然根据IDC数据，2026Q1中国智能手机市场出货量6901万台，同比下降3.3%；Omdia数据，同期出货量6980万台，同比下降1%。但消费电子创新不断，特别是AI的引入、内存价格的大幅上涨，带动了手机均价的提升。
1）全国文旅客流持续增长，刚过去的清明+春假，以及即将来临的五一假期对二季度文旅的影响值得期待。
2）文旅部数据显示，2026年清明节假期国内出游人次达1.35亿人次，同比增长6.8%；国内出游总花费613.67亿元，同比增长6.6%。据酒店之家数据，酒店行业3月30日-4月5日当周国内OCC、ADR、RevPAR分别同比+2pct、+10.6%、+14.5%，房价上行成为RevPAR增长的核心驱动。清明假期后一周，酒店入住率有所回落，在ADR带动下RevPAR仍实现2%的同比增长。
3）展望五一，由于中东战争导致高油价，目前中国到中东的出境游已经取消，到东南亚的出境游航班在大量取消，这将导致五一期间国内客流会更多。
1）餐饮复苏推动冻品与调味品改善。25Q4与26Q1终端餐饮需求复苏，叠加上游供应链内部竞争趋缓，安井食品、海天味业等头部企业实现收入改善与盈利能力提升，安井食品25Q4主业收入环比加速明显。
2）性价比餐饮新零售持续扩张。锅圈2026年加速扩张，大店调改+锅圈小炒+露营店共同发力推动业绩加速增长，2026Q1净增门店192家至总计11758家，收入同比+31.3%~+37.2%，核心经营利润同比+45.3%~ +61.0%（考虑到公司管理层立刻大规模减持，或存在渠道加库存因素）；万辰集团实现从高速开店到高质量增长转型，低基数+折扣超市新店型推动单店企稳，同时传统店型仍有较大开店空间。
3）现制茶饮3月头部品牌同店收入普遍同比双位数增长。考虑2025年外卖补贴于4月底集中发力，预计补贴退坡影响将于4月末逐步显现，头部茶饮品牌同店表现或有所承压。
1）2025年10月，消费市场走出通缩区间。2026年1月、2月CPI同比+0.2%、+1.3%，涨幅逐步扩大。3月份CPI环比下跌0.7%（前值1.0%）；同比上涨1.0%（前值1.3%）。环比下降是春节因素，同比中猪肉、奶类、酒类、蛋类、租赁房房租、小汽车对CPI是拖累，特别是猪肉价格下跌明显。国家发改委数据，2026年4月8日猪价跌至9.46元/kg，较2025年末-23.77%。
2）随着油价的上涨，未来消费各类成本的上涨压力更大，如交通能源、塑料等成本上涨预期大。部分消费龙头通过期货锁定了一个季度到两个季度的原材料价格，预计上半年产品不会提价。消费电子、消费电器行业，来自内存、金属等的成本压力已经开始传导，体现为手机、空调等产品的提价。
1）受消费产能外迁，以及美国高关税影响，自2025年4月中国消费出口持续下滑。海关总署统计，2026Q1消费出口额同比-1%，其中1-2月受春节错期影响有回暖，但3月同比-23.6%，隔年比-15.7%（剔除2025Q1美国抢进口的高基数影响）。
2）至2026年2月，美国个人消费支出（美国经济分析局数据），美国零售总额（美国人口普查局）有低单到中单的增长。但考虑到美国制造业、批发商、零售季调库存（美国人口普查局）依然在高位，且美国消费品进口额（美国人口普查局)自2025年6月以来持续下滑，2026年1-2月同比下降31.6%，隔年比-14.6%(2025年一季度抢进口的高基数)，依然下滑较大。结合美国消费者信心指数连续走弱，以及欧美消费品龙头公司近期年报反应的情况，我们判断，美国消费需求疲软，消费企业无法顺畅地将成本上涨压力转嫁给消费者。
3）以海外消费电器龙头的年报为例，暖通空调方面，美国AHRI数据显示暖通持续下滑，2026年1-2月中央空调及空气源热泵合计出货量同比-14.3%；家用暖通空调市场压力大，主要源于新产品制冷剂切换，持续受到旧产品渠道去库影响; 但是工商业暖通需求强，特别是数据中心冷却业务，Carrier、Trane对后续数据中心相关业务保持乐观指引。大家电龙头Whirlpool、Electrolux 2025Q4收入分别同比-0.9%/-7.5%。各类成本上涨，如美国关税成本等无法顺畅地转嫁给消费者，如惠而浦2025Q3/Q4销售毛利率分别为14.7%/14.0%，分别同比-1.4/-2.2 pct；海尔的美国GEA也受到成本压力的影响。
4）高油价下，欧美市场或面临滞胀，部分高性价比的、品牌将受益，如TCL电子H、绿联科技等。
1）3月1日至4月15日期间，SW消费行业指数涨跌幅从高到低依次是食品饮料（-2.5%）、农林牧渔（-2.5%）、家用电器（-5.2%）、纺织服饰（-5.9%）、轻工制造（-7.3%）、社会服务（-8.3%）、商贸零售（-11.0%）; 恒生非必需消费指数-6.0%，必需性消费指数-2.9%。
2）消费龙头港股年报也对市场有影响（部分是A+H，也影响A股股价表现）。值得注意的是3月1日至4月15日期间，新消费四姐妹的泡泡玛特H（-28.9%）、老铺黄金H（-7.0%）、蜜雪集团H（-19.4%）、毛戈平H（-6.2%）；其他代表性龙头如美的集团H（-5.0%）、海尔智家H（-21.6%）、东鹏饮料H（-16.9%）、农夫山泉H（-0.7%）、华住集团-S H（-7.0%）、古茗H（-5.3%）、携程集团-S H（-0.2%）、阿里巴巴-W H（-10.0%）、美团-W H（+6.3%）。消费龙头普遍下跌，表明年报整体低于预期，且市场对未来有担忧。
3月社零同比增长1.7%，增速环比下跌1.1 pct。春节错期是导致3月零售增速放缓原因之一，2026年1-3月社零增速2.4%；此外，3月汽车（大件耐用品）、建筑及装潢材料（地产后周期）下滑幅度较大，分别同比-11.8%、-9.0%。
3月必选消费表现稳健，粮油食品类、饮料类、烟酒类分别同比+9.5%、+8.2%、+7.7%。服鞋针纺类社零增长较好，3月略放缓至7%。今年春节较晚，春节前的购衣小高峰后移导致2026年1-2月数据较好，3月需求有所放缓。安踏体育一季度运营数据，主品牌、FILA及其他品牌流水分别实现高单位数/10-15%/40-45%增长，表现超出市场预期，为全年经营奠定良好开局；361度主品牌2026年第一季度流水亦录得10%增长。2026年3月，金银珠宝类社零同比+11.7%，继续保持较快增长；化妆品类社零同比+8.3%，增速在改善。
国补类产品表现分化。家用电器和音像器材类、家具类社零于3月分别同比-5.0%、-8.7%，受国补退坡影响。2026年国补预算2500亿元，继年初发放第一批资金，第二批625亿元于3月底至4月初陆续下达各地。同为补贴类产品，3月通讯器材类社零同比大幅增长27.3%，1~3月累计增长20.8%。虽然根据IDC数据，2026Q1中国智能手机市场出货量6901万台，同比下降3.3%；Omdia数据，同期出货量6980万台，同比下降1%。但消费电子创新不断，特别是AI的引入，内存价格的大幅上涨，带动了手机均价的提升，以及平板、智能手表/手环、智能眼镜等产品的需求增长。但消费电子创新不断，特别是AI的引入、内存价格的大幅上涨，带动了手机均价的提升。
必选消费：2026年3月，粮油食品类社零同比+9.5%，饮料类社零同比+8.2%，烟酒类社零同比+7.7%，日用品类社零同比+4.6%，中西药品类社零同比+5.7%。
可选消费：2026年3月，服鞋针纺类社零同比+7.0%，化妆品类社零同比+8.3%，金银珠宝类社零同比+11.7%，体育娱乐用品类社零同比-2.0%，家用电器和音像器材类社零同比-5.0%，文化办公用品类社零同比+15.0%，家具类社零同比-8.7%，通讯器材类社零同比+27.3%。
分地区：2026年3月，城镇消费品零售额同比+1.5%，乡村消费品零售额同比+2.7%。
分类型：2026年3月，商品零售额同比+1.5%，餐饮收入同比+2.9%。
3月份CPI环比下跌0.7%（前值1.0%）；同比上涨1.0%（前值1.3%）。食品价格环比下降2.7%（前值1.9%）；同比上涨0.3%（前值1.7%）。非食品价格环比上升0.8%（前值0.2%）。核心CPI环比下跌-0.7%（前值1.0%），同比上涨1.0%（前值1.3%）。
食品项春节后整体回落，跌幅基本持平季节性水平。3月食品CPI环比上下跌2.7%，基本持平过去五年（春节在2月份）的3月跌幅（-2.6%）。从分项来看，出粮食、食用油和奶类外其余均下跌，其中猪肉和鲜菜下跌幅度较大。3月猪肉价格环比下降7.3%（前值4.0%），过去五年（春节在2月份）环比同期均值为-6.8%。当前猪肉的供给压力仍然较大，2025年12月末全国能繁母猪存栏3961万头，仍高于3900万头的正常保有量基准值，同时，2025年全国PSY(经产母猪年均提供断奶仔猪)均值达到23.4头的历史峰值，头部企业更是超过29头，高效率显著对冲了存栏下降的影响。同时从2025年能繁母猪的高点为5-7月份，对应当前商品猪出栏量处于较高水平，短期供应压力难以实质性得到缓解，后续需关注猪肉收储政策对阶段性供给压力的缓解作用。
3月鲜菜价格环比下降10.1%（前值-0.1%），过去五年（春节在2月份）环比同期均值为-8.5%。供给端来看，南方冬春菜与北方设施及露地春菜在3月实现集中上市，叠加气温回升、光照条件改善，蔬菜生长加快、单产提升，市场整体供给明显放量；同时，产区由南向北切换，本地菜占比上升，流通半径缩短，进一步提升市场到货量。需求端则在春节后明显回归常态，居民与餐饮采购均有所回落。随着北方露地菜持续上市，短期供给仍将维持充足，价格大概率延续低位运行，后续需关注季节切换及天气变化对供给端的扰动。
服务价格季节性回落，能源价格显著上行，消费品价格边际走强。3月服务价格环比下降1.1%（前值上涨1.1%），对CPI环比拖累约0.51个百分点，主要受春节后需求回落及服务供给恢复影响，价格整体回落；分项来看，家庭服务价格环比下降2.8%（前值上涨1.7%），旅游价格环比下降12.9%（前值上涨14.1%），节后回落特征明显。同时受国际原油价格波动及国内成品油临时调控政策影响，汽油价格环比上涨11.1%、交通工具燃料价格环比上涨10.0%。在大宗商品、上游成本抬升共振带动下，消费品价格出现边际回升，衣着价格环比上涨0.4%（前值-0.1%），通信工具价格环比上涨0.5%（前值0.1%）。
按照统计制度安排，目前我国CPI数据每五年进行一次基期轮换。2月11日，国家统计局发布了以2025年为基期的CPI数据，是本次基期轮换后的首次数据发布，即从2026年1月起CPI数据适用于以2025年为基期。
CPI基期轮换体现了对居民消费结构最新变化的适应，进一步提高价格指数的代表性，更加真实准确反映消费市场价格变动。据统计局介绍，调整后，CPI大类和基本分类个数不变，仍为8个大类和268个基本分类。在对部分分类删减、合并、拆分的基础上，新增了住房安防设备、老年用品、洗碗机、车用电力、摄影服务、互联网医疗服务、医疗美容服务等反映消费新内容的商品和服务分类，进一步扩大新经济新领域覆盖面。此外，根据调查实际涵盖的内容，将“食品烟酒”这一类别名称修改为“食品烟酒及在外餐饮”，“旅游”这一类别名称修改为“旅行社及其他旅游服务”；为更好反映居民出行消费价格整体变动情况，新增计算出行服务价格指数，这一衍生指数涵盖飞机票、火车票、在外住宿、交通工具租赁、旅行社及其他旅游服务等类别。
与2020年基期相比，本轮基期CPI中服务权数有所上升，消费品权数有所下降。新基期权数来源以住户收支与生活状况调查中居民消费支出资料为主，部分小类和基本分类通过权数专项调查细化补充，并结合其他宏观数据、行业统计资料加以完善。统计局公布的结果显示，调整后食品烟酒及在外餐饮、衣着、居住、生活用品及服务、交通通信、教育文化娱乐、医疗保健、其他用品及服务八个大类的2025年基期权数分别为29.5%、5.4%、22.1%、5.5%、14.3%、11.4%、8.9%和2.9%，与2020年基期相比，食品烟酒及在外餐饮、交通通信、教育文化娱乐、医疗保健、其他用品及服务五个大类权数有所上升。
要测算权重调整对CPI数据的影响，则要考虑2025年CPI各分项的实际权数，我们使用环比权数测算的2025年CPI各分项的权数作为基准对比来看，和统计局公布的权数变化方向较为一致。
具体来看，在食品烟酒及在外餐饮大类中，整体食品权数有所下降，但内部结构出现分化：猪肉权数上升，而蔬菜和水果权数下降。由此判断，在新基期下，猪肉价格波动对CPI的影响权重将有所增强，而鲜菜、鲜果对CPI的影响则相对减弱。此外，尽管部分分项的具体权数尚未公布，但基期轮换通常会对非基期年份中因价格大幅波动而导致的权重偏离进行修正。在此背景下，黄金相关分项在价格持续上涨、实物消费量明显回落的情况下，其权重可能面临下调，所以预计金饰价格对CPI同比的拉动作用较2025年出现明显减弱。经测算，本次基期轮换对CPI个月环比指数的影响约为0.014个百分点，对总指数的影响相对较小。
（三）PPI：地缘冲突扰动石化产业链，PPI加速修复后续或逐步向CPI传导
3月PPI环比上涨1.0%（前值0.4%）；同比增速0.5%（前值-0.9%），为连续下降41个月后首次上涨。原油价格大幅上行显著加速了PPI回升进程。美伊局势阶段性升级成为关键外生冲击：地缘冲突加剧了市场对中东原油生产设施及出口通道安全的担忧，区域供给中断与航运受阻的风险显著上升，推动原油供给不确定性快速抬升。在此背景下，3月布伦特与WTI原油价格环比涨幅均超过40%，并通过“原油—炼化—化工品”链条迅速向国内工业品价格传导，成为推动PPI上行的核心动力。测算显示，石化产业链（石油和天然气开采、石油煤炭加工、化工、化纤、纺织及橡胶塑料）对当月PPI环比涨幅的贡献占比约69.4%，主导作用显著。同时，节后工业企业与建筑项目逐步复工复产，用能用材需求边际回升，对煤炭、电力及黑色金属价格形成一定支撑。假设今年油价全年中枢在85、100、120、150美元/桶，对应的CPI分别1.16%、1.38%、2.43%、3.31%；对应的PPI分别为0.94%、1.79%、3.26%、5.46%。
分行业来看，原油化工方面，受到原油价格大幅上行影响石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业、化学原料和化学制品制造业、化学纤维制造业价格分别上涨15.8%、5.8%、3.6%和3.4%；有色方面，有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业价格环比分别上涨5.4%和1.0%，涨幅较2月有所回落；相比之下，中下游制造业价格整体表现较为平稳，成本向下游传导尚未充分体现。
当前物价运行的核心外部变量仍在于美伊局势。尽管目前处于休战状态，但停火基础较为脆弱，局势在反复博弈中呈现震荡特征，整体风险尚未解除。能源设施安全与关键航道通行的不确定性持续存在，霍尔木兹海峡通航仍然首先。我们认为，美伊双方目前的分歧仍然较大，冲突难以迅速解决，油价中枢大概率维持在较高区间并伴随阶段性波动上行，对国内工业品价格形成持续的输入性成本压力，意味着“再通胀”环境已在逐步确立。
在油价高位运行带动下，上游成本压力正沿产业链向中下游逐步传导，推动PPI进入快速修复阶段。石油开采、炼化及化工等行业价格已率先上行，并通过中间品向下游扩散，同时叠加铜、存储芯片等关键原材料价格走强，成本端呈现跨品类共振特征。在此背景下，中下游行业成本上行具有较强确定性。但由于行业竞争充分、产能相对充裕，企业顺价能力偏弱，更多通过压缩利润对冲成本压力；叠加居民端需求修复仍偏温和，终端对价格上涨的承接能力有限，物价体系或呈现“PPI偏强、CPI相对稳定”的格局。
外卖反内卷方面，2026年3月25日，市场监管总局官网全文转载《经济日报》评论文章《外卖大战该结束了》，向全行业释放明确叫停信号；当日，美团、阿里、京东等平台股价集体大涨。
OTA平台反垄断方面，2026年1月14日，国家市场监管总局根据前期核查，依据《中华人民共和国反垄断法》，对携程涉嫌滥用市场支配地位实施垄断行为立案调查。2026年3月10日起，携程正式关闭商家管理后台Ebooking中的“AI生意助手”（调价助手）功能，成为OTA行业首家主动停用此类自动定价工具的平台。
据发改委2026年4月10日发布信息：1）近日，国家发展改革委会同财政部，及时向地方下达了2026年第二批625亿元超长期特别国债资金。2）今年以来，全国消费品以旧换新销售额超过4332亿元，惠及超过6093万人次，带动1~2月社会消费品零售总额同比增长2.8%，比上年12月份加快1.9个百分点。
2025年9月，商务部等9部门印发《关于扩大服务消费的若干政策措施》的通知，明确提出“优化学生假期安排，完善配套政策。在放假总天数和教学时间总量保持不变的情况下，鼓励有条件的地方结合气候条件、生产安排、职工带薪休假制度落实等因素，科学调整每学年的教学和放假时间，探索设置中小学春秋假，相应缩短寒暑假时间，增加旅游出行等服务消费时间。”
2026年政府工作报告在年度工作任务中也提出，“支持有条件的地方推广中小学春秋假，落实职工带薪错峰休假制度。”浙江、山东、湖南、重庆等多个省市出台春秋假政策，各地区春假主要同清明或五一假期衔接，形成“加长版假期”。
春秋假政策有效提振了文旅市场，清明节同春假叠加形成了5-6 天“加长版假期”，打破清明假期短途出游的局限，出游人数、旅游消费、旅游出游半径都创下了历史新高。据文旅部数据，清明假期3天，全国国内出游人次同比+6.8%，国内出游总花费同比+6.6%。旅行平台数据显示，4月1日至6日，整体旅游产品预订热度环比上涨近一倍，主题乐园、文博景区、动物园等预订热度环比涨超120%。和2025年同期相比，出行半径在800公里以上的旅客增三成以上，多条热门航线机票预订量增超过四成。
与此同时，五一假期的热度已经开始提升。截至4月8日，春秋旅游4月~5月期间预订人次已经超过了2025年的同期，预订五一假期出行的人次整体同比增长超过20%，五一假期国内自由行的预订量同比增长超过了80%。
3月我国出口增速显著回落，其中消费出口同比-24%。海关总署数据，美元口径下，2026年1-3月我国出口总值同比+14.7%，其中3月同比+2.5%，增速较此前1-2月显著回落（1月同比 +10%，2月同比+39.6%），主要是春节假期错位和25年同期高基数，以及3月中东局势升级推高航运保费和燃油附加费所致。
其中，3月消费类商品的出口额同比-23.6%，较此前1-2月增速显著回落（1月同比-4.8%，2月同比+41.7%），表现弱于非消费类商品出口（3月同比+9.1%）。若排除春节错位因素的影响，2026年1-3月消费类商品出口额累计同比-1%，延续了2025年以来消费出口的压力（2025年消费类商品出口额同比-5.9%），主要源于对美出口的走弱，我国对美国消费出口的产能大量对外转移，拖累传统消费品对美出口的修复节奏。26年3月我国对美出口占比延续下滑态势，环比2月继续下滑1pct至9.12%。
3月大部分消费品单月出口额同比下滑，并较1-2月增速显著回落。2026年3月，纺织织物、箱包、服装、鞋靴、家具及其零件、玩具、手机、家用电器、音视频设备及其零件、灯具&照明的单月出口额分别同比-28.4%、-34.5%、-29.4%、-39.5%、-33.4%、-41.9%、+2.6%、-15.3%、-3.5%、-44.1%，主要系春节时间错位、同比高基数，以及地缘扰动影响。其中，3月仅高技术高附加值产品（手机品类）出口实现正增长；而其余利润率相对更薄的消费类产品出口对海运成本和能源价格更为敏感，导致部分订单的发货周期暂缓，单月出口增速同比均有明显下滑。
累计来看，2026年1~3月，纺织织物、箱包、服装、鞋靴、家具及其零件、玩具、手机、家用电器、音视频设备及其零件、灯具&照明的出口额分别同比+2.8%、-1.1%、-0.4%、-8.0%、+3.0%、-14.8%、-4.7%、+1.5%、+13.2%、-5.3%。
2月以来，受美伊冲突影响，霍尔木兹海峡及中东地区运输扰动频发，叠加油价攀升及地缘不确定性导致保险费用上涨，截至4月10日，波罗的海集装箱运价指数达1876.75美元，较3月初上涨14.6%，环比上周上涨3.3%；上海国际能源交易中心欧线%。考虑到近期人民币持续升值对出口端形成压力，在运价上涨叠加海外通胀背景下，消费出口端面临压力。
至2026年2月，美国个人消费支出（美国经济分析局数据），美国零售总额（美国人口普查局）有低单到中单的稳定增长。但考虑到美国制造业、批发商、零售季调库存（美国人口普查局）依然在高位，且美国消费品进口额（美国人口普查局)自2025年6月以来持续下滑，2026年1-2月同比下降31.6%，即使剔除2025年一季度抢进口的高基数，隔年比-14.6%，依然是较大的下滑。结合美国消费者信心指数连续走弱，以及欧美消费品龙头公司近期的年报反应的情况，我们判断：美国消费需求疲软，消费企业开始面临无法顺畅地将成本上涨压力转嫁给消费者的压力；高油价下，欧美市场可能进入滞胀，部分高性价比的中国品牌将受益，如TCL电子H、绿联科技等。
海外家电龙头财报来看，1）暖通空调方面，商用普遍表现较好，主要受数据中心冷却业务带动， Carrier、Trane等龙头对后续数据中心相关业务保持乐观指引。家用延续承压，主要源于新产品制冷剂切换，持续受到旧产品渠道去库影响，预计后续伴随去库结束将恢复需求。2）消费电器方面，大家电表现较弱，Whirlpool、Electrolux 2025Q4收入分别同比-0.9%/-7.5%。成本端均受到关税政策的压力，如惠而浦2025Q3/Q4销售毛利率分别为14.7%/14.0%，分别同比-1.4/-2.2 pct，主要受关税成本影响。小家电龙头表现亮眼，SharkNinja咖啡机、冰淇淋机、美护类均带动整体增长。此外，海尔年报显示，2025年下半年美洲收入出现小幅下滑，同比-1.5%。3）彩电方面，海外市场需求保持稳健增长态势，其中东南亚、拉美是增长较快的区域，北美市场需求稳定。韩企三星、LG自25H2起在北美市场发动价格战以保卫份额，且不具备成本效率优势，导致其彩电业务纷纷陷入亏损。25Q3，三星显示部门OPMargin转负（-0.7%），Q4亏损幅度扩大（-4.1%）； LG家庭娱乐部门 OPMargin自25Q2起转负（-4.4%），Q3-4延续亏损态势。而日系彩电品牌的衰退由来已久，2025年索尼虽继续坚守高端定位，但高端市场明显受到三星的挤占，2025自然年，索尼家庭娱乐业务除税前净利润8974万日元，较 FY24/25的162亿日元大幅下滑，盈利能力受到冲击，但我们预计在27年4月TCL与索尼合资公司投入运营后，未来索尼有望借助TCL的全球化规模、供应链、成本优势，盈利能力或将明显提升。
美国方面，2026年4月，密歇根大学发布的美国消费信心指数为47.6，环比-5.7，达到历史最低点。伊朗冲突影响消费者信心，美国消费者担忧通胀和资产价值缩水。
欧洲方面，2026年3月欧盟消费者信心指数为-15.2，环比-3.4，同样受到伊朗冲突的影响。
据美国经济分析局统计数据，2026年2月，美国PCE/核心PCE/商品PCE季调折年分别同比+5.3%/+5.9%/+3.0%；耐用品表现优于非耐用品，分别同比+4.5%/+2.2%；休闲商品和交通工具、其他耐用品、服装和鞋类表现亮眼，分别同比+7.1%/+7.1%/+6.3%。
细分项目来看，2026年2月，电视、个人电脑/平板电脑及外围设备、家居及园艺用工具与设备、珠宝首饰及钟表表现更好，分别同比+6.0%、+7.6%、+6.2%、+8.5%。
据美国人口普查局数据，2026年2月，美国零售总额/核心零售销售额分别季调同比+3.5%/+3.3%；受益于机动车辆及零部件店零售回暖，零售总额2月增长环比提速。
分项来看，服装及服装配饰店、运动商品/业余爱好物品/书及音乐商店、杂货店、无店铺商贩表现明显更强，2月零售分别同比+7.2%、+11.3%、+10.2%、+7.5%；家具和家用装饰店零售承压，2月零售同比-5.6%。
美国在2025Q1出现抢进口，但商品贸易进口金额同比自2025年4月以来明显降速，且6月以来（除7月）均同比下滑。与此同时，美国零售总额季调同比维持小个位数稳定增长。美国批发商库存销售比持续下滑，2026年1月降至1.25，环比-0.01，同比-0.08；美国零售商库存销售比下降后企稳，2026年1月为1.29，环比+0.01。
2026年3月，美国CPI同比上行至3.3%，核心2.6%，能源通胀同比和环比均大幅上行，但商品和服务项目稳定。CPI非季调同比增速为3.3%，剔除能源和食品的核心CPI同比2.6%，名义值符合预期，核心低于2.7%的预期。季调环比方面，CPI增速从前值0.267%显著加速至0.865%，核心CPI环比从0.216%下行至0.196%；名义与核心的分化基本全部来自于能源项目，尽管运输服务环比因油价上升，但核心价格整体稳定。3月的CPI展现出了91美元/桶的WTI对能源商品的显著影响，但除了能源部分外其他的价格压力仍然可控；从环比来看，能源商品在0.865%的环比涨幅中贡献了0.665个百分点，而核心CPI仅贡献了0.16个百分点，其中居住成本占了约0.107个百分点，也就是说能源商品和居住成本外的项目涨价幅度非常轻微。我们的分析显示油价导致的能源价格冲击大概率是“一次性”的，供给侧油价上行在没有需求侧配合的情况下很难持续。尽管中东的谈判结果仍不确定，尝试预测突发地缘政治结果的准确率也不大，但分析仍显示美联储还没有必要担忧通胀脱锚的风险。
2025Q1，美国市场在关税政策生效前抢进口，共进口消费品（季调）2610亿美元，同比+35.4%。伴随美国关税政策的落地，以及前期进口导致的库存累积，2025年6月以来美国消费品进口同比开始下滑。2026年1~2月，同期高基数导致降幅进一步加大，1~2月累计进口消费品（季调）1084亿美元，同比-31.6%，隔年比-14.6%，表明美国市场需求疲软。
3月1日至4月15日期间，SW消费行业指数涨跌幅从高到低依次是食品饮料（-2.5%）、农林牧渔（-2.5%）、家用电器（-5.2%）、纺织服饰（-5.9%）、轻工制造（-7.3%）、社会服务（-8.3%）、商贸零售（-11.0%）; 恒生非必需消费指数下跌6.0%，必需性消费指数下跌2.9%，主要系外围市场地缘不确定性对风险偏好造成压制，以及3月15日后财报密集期部分个股因业绩不及预期而拖累板块。
消费龙头港股年报也对市场有影响（部分是A+H，也影响A股股价表现）。值得注意的是3月1日至4月15日期间，新消费四姐妹的泡泡玛特H（-28.9%）、老铺黄金H（-7.0%）、蜜雪集团H（-19.4%）、毛戈平H（-6.2%）；其他代表性龙头如美的集团H（-5.0%）、海尔智家H（-21.6%）、东鹏饮料H（-16.9%）、农夫山泉H（-0.7%）、华住集团-S H（-7.0%）、古茗H（-5.3%）、携程集团-S H（-0.2%）、阿里巴巴-W H（-10.0%）、美团-W H（+6.3%）。
2026年初至4月15日，SW消费各子行业中，仅轻工制造录得正增长（+0.1%），其余子行业均下跌，指数涨跌幅从高到低依次是纺织服饰（-0.4%）、社会服务（-2%）、食品饮料（-2.3%）、农林牧渔（-2.8%）、家用电器（-5.1%）、商贸零售（-13.7%，回调较深）。同期沪深300上涨1.2%，消费各子行业均未跑赢沪深300，消费板块总体表现弱于大盘。
SW消费行业中，板块持股市值占主动型权益基金（包含普通股票型基金、偏股混合型基金、灵活配置型基金、平衡混合型基金）比例较高的为食品饮料和家用电器，其中食品饮料板块持仓市值占比自22Q4以来基本保持下行态势，25Q3为4.93%；家用电器板块持仓市值占比由22Q4的1.64%持续上行至25Q1的5.18%，25Q2出现9个季度以来首次回落，25Q3快速下滑至2.75%。
其他消费子板块方面，25Q3持仓市值占比从高到低依次是农林牧渔（1.15%）、轻工制造（0.46%）、商贸零售（0.42%）、纺织服饰（0.21%）、社会服务（0.18%），持股比例整体下滑。更多的消费配置集中在港股新消费。
从对港股的配置角度来看，2025Q3主动型权益基金（包含普通股票型基金、偏股混合型基金、灵活配置型基金、平衡混合型基金）中港股配置市值整体延续上升态势，其中可选消费重仓港股市值达到916亿元，持有市值环比25Q2上升0.03个百分点，占港股重仓市值比23.15%，依然是主动型权益类基金港股配置中的第二大行业；日常消费重仓港股市值达到116亿元，在港股配置中市值占比2.93%，环比25Q2下降0.31%。
港股消费关注度高，2024年下半年以来兴起A股到港股上市的热潮，形成大量A+H上市公司。目前还有很多知名消费品公司已经公布港股上市计划，如石头科技、安克创新等。
截至2026年4月13日，消费行业多数A+H上市公司存在A/H溢价，其中食品饮料行业的安德利果汁和轻工造纸行业的红星美凯龙、晨鸣纸业A股相对H股溢价较高，美的集团基本不存在A/H溢价。
消费者需求不足的风险：消费需求受收入预期和老龄化等方面影响，全球消费信心缓慢改善过程中存在需求不足的风险。
市场竞争的风险：全球消费制造行业逐步走向成熟发展期，市场竞争加剧或造成企业利润空间收缩的风险。
成本快速上涨的风险：若金属原材料等成本价格快速上涨，将影响企业的生产成本，进而导致盈利能力受损。
本文摘自：中国银河证券2026年4月18日发布的研究报告《文旅客流以及性价餐饮零售与供应链是亮点》九游官方入口九游官方入口
